特约稿开发性金融研究王宇,张轶龙应对

作者

王宇，经济学博士，研究员，供职于中国人民银行研究局。张轶龙，经济学博士，供职于中央国债登记结算有限责任公司中债研发中心。

文章

《开发性金融研究》年第3期

摘要：一个时期以来，世界遭遇新冠疫情冲击，国际金融市场剧烈动荡，全球经济面临衰退风险。各国相继出台了力度空前的宏观经济政策。通过扩大财政支持，减免缓征税费，增加政府补贴，来保障医疗卫生系统，保障民生，保障企业生产；通过紧急降息、扩大资产购买计划，实施量化宽松政策，来降低企业融资成本，增加流动性供给，保障金融市场稳定；通过宏观经济政策国际协调，来促进全球经济恢复，防止出现世界性的长期经济衰退。本文从财政政策、货币政策和宏观经济政策国际协调三个方面分析，为了应对疫情冲击，全球宏观政策调整及其启示，并提出相关政策建议。

关键词：新冠肺炎疫情财政政策货币政策

一个时期以来，世界遭遇新冠疫情冲击，国际金融市场剧烈动荡，全球经济面临衰退风险。为此，各国相继出台了力度空前的宏观经济政策。一方面通过扩大财政支持，减免缓征税费，增加政府补贴，来保障医疗卫生系统，保障民生，保障企业生产。另一方面通过紧急降息、扩大资产购买计划，实施量化宽松政策，来降低企业融资成本，增加流动性供给，保障金融市场稳定。同时，还通过宏观经济政策国际协调，促进全球经济恢复，防止出现世界性的长期经济衰退。本文将从财政政策、货币政策和宏观经济政策国际协调三个方面，分析全球应对疫情冲击的宏观政策调整及其启示，并提出相关政策建议。

一、规模巨大的财政政策

（一）保障医疗卫生系统

截至年4月25日，美国国会已通过四轮新冠疫情经济刺激法案，总额近2.8万亿美元。四轮法案均对医疗卫生系统予以支持：第一轮83亿美元，主要用于医疗系统供给；第二轮亿美元，主要用于提供免费新冠病毒测试；第三轮2.2万亿美元，即“2万亿美元法案”，包括为医疗卫生机构、药品和医疗用品储备提供亿美元；第四轮亿美元，医院和新冠病毒检测机构拨款亿美元。

英国政府向国内卫生系统和其他公共服务机构提供50亿英镑财政支持。意大利政府多次向国内医疗系统注入资金。瑞典政府也紧急调拨3亿瑞典克朗信贷额度，用于医疗物资采购。芬兰、希腊、斯洛文尼亚等国家亦对卫生部门给予资助或减免税收。加拿大政府投入2.75亿加元用于疫苗研发。澳大利亚政府向卫生部门拨款24亿美元，新开家临时发热诊所、投放疫情保健宣传广告，开展远程健康咨询。

（二）减免缓征税费

在税收方面。美国政府宣布延迟纳税申报时间，暂停征收航空旅行税和燃油税，推出雇员留用税抵免，增加企业营业亏损抵扣及利息抵扣。英国政府对零售、餐饮、娱乐等受疫情影响严重的行业免征一年营业税，疫情期间对所有企业免征增值税。意大利政府对营业收入降幅超过25%的企业提供税收减免。日本政府允许符合条件的企业暂缓缴纳企业所得税。韩国政府提出，提高个人消费税抵扣比例，下调汽车消费税，大幅减免中小企业和个体工商业者各类税负，对受疫情冲击严重的企业提供额外税收减免。此外，奥地利、新加坡、印尼、澳大利亚、南非等国政府亦出台措施，减免或缓征税款。

在减费方面，美国、日本、法国、希腊、马达加斯加等国政府允许企业延期或暂停缴纳社会保险金。韩国政府对机场店铺租金、娱乐设施安检费等予以减免。巴基斯坦、巴林、塞舌尔、中国澳门等为企业和居民减免水电费、市政费、旅游管理费。

（三）增加政府补贴

在企业补贴方面。美国2万亿法案提出，为小企业偿还贷款提供亿美元资金，向小企业发放亿美元补贴，向航空企业提供亿美元援助。英国政府为受疫情影响严重的企业提供每家00英镑现金支持，为70万家小企业提供每家英镑补贴。德国政府为中小企业提供每家亿欧元资助。日本政府向中小企业和个体经营者，分别提供最高为万日元和万日元补贴。韩国政府和马来西亚政府对小工商业者及微型企业提供专项补贴。加拿大、英国、新加坡、马来西亚、澳大利亚等国家推出工资补贴计划，激励企业留用员工。韩国、新加坡、伊朗等国政府向交通运输部门发放补贴。

在居民补贴方面。美国2万亿美元法案明确，发放个人现金补贴0亿美元，多数美国成年人将每人获得1美元，多数儿童将每人获得美元。中国香港特区政府向成年永久居民、中国澳门特区政府向全体居民、韩国政府向七成家庭、新加坡政府向成年公民、日本政府向全体国民发放现金补贴。美国、加拿大、瑞士、印度、伊朗、摩洛哥等国政府向低收入、贫困、失业、孤寡老人、农民等特定人群发放救济补贴。德国政府对因疫情被迫减少工时的工人提高补助标准，马来西亚、尼日利亚等国政府增加医护人员津贴。

（四）助力企业融资

在支持信贷投放方面。美国2万亿美元法案提出，向财政部外汇稳定基金注资亿美元，用作资本金支持美联储扩大资产购买计划。德国财政部追加补充预算，用于启动不设上限的德国复兴信贷银行特殊贷款项目。日本政府为受疫情影响严重的中小企业提供免息贷款，贷款资金由政府全资拥有的日本财务公司及其他愿意加入的金融机构和企业财团共同支持，政府承担大部分利息费用。中国澳门特区政府为中小企业提供利息补贴，并为营运少于2年中小企业提供免息贷款。

在提供政府贷款担保方面。美国小企业管理局可向小企业提供总额为亿美元的贷款担保。英国政府向中小企业提供亿英镑的紧急贷款担保。德国政府向企业提供亿欧元贷款担保。法国政府为企业贷款提供亿欧元的国家担保。瑞士政府表示，企业因资金困难申请贷款后，银行可在半小时内提供最高50万瑞士法郎贷款，并由政府提供担保。中国香港特区政府为中小企业提供亿港元的特惠低息贷款担保，简化贷款申请要求和手续，免除担保费。

表1应对新冠肺炎疫情全球财政政策情况

资料来源：根据中国金融信息网、中国金融新闻网、新浪财经，以及美国财政部、英国财政部、新加坡财政部等统计数据和新闻报道

二、力度空前的货币政策

（一）全球降息潮

年3月3日，美联储提前召开议息会议，紧急宣布下调联邦基金目标利率50个基点至1%-1.25%。3月11日，英格兰银行紧急降息50个基点至0.25%。同时，阿联酋、约旦、科威特、加拿大、新西兰、冰岛、塞尔维亚、乌克兰、挪威、加拿大等国中央银行，以及中国香港和中国澳门金融管理局也相继降低利率。

3月15日，美联储再度紧急降息，将联邦基金目标利率下调个基点至0%-0.25%，重回零利率时代。3月20日，英格兰银行再次降息15个基点至0.1%，此为英国历史最低。同时，全球多个国家中央银行和货币当局宣布或再次宣布降低利率，包括韩国、沙特、越南、埃及、智利、巴西、菲律宾、澳大利亚、挪威、墨西哥、中国香港和中国澳门等。截至年3月底，全球有四十多个国家和地区降息（见表2）。

表2年3月全球降息情况

资料来源：根据中国金融信息网、中国金融新闻网、新浪财经，以及国际货币基金组织、美联储、欧洲中央银行、英格兰银行和加拿大中央银行等统计数据和新闻报道整理。

（二）扩大资产购买规模

美联储上调隔夜回购和定期回购操作规模，提高国债购买数额，推出亿美元资产购买计划，启动商业票据融资机制（CPFF）；宣布购买“必要规模的”国债和机构抵押贷款支持证券，不设额度上限。欧洲中央银行宣布实施7亿欧元资产购买计划，涵盖所有合格资产类别。英格兰银行大幅增加英国国债和企业债购买规模；推出新冠肺炎疫情企业金融工具（CCFF）。加拿大银行临时增加6个月和12个月期固定期限回购操作，提高政府债券购买频率；启动商业票据购买计划。日本中央银行大规模扩大资产购买计划，增加国债购买，将交易型开放式指数基金（ETF）和房地产投资信托基金（J-REIT）的年购买规模分别增加一倍。

（三）发挥“最后贷款人”职能

美联储重启一级交易商信贷工具（PDCF）、定期资产支持证券贷款（TALF）；推出货币市场共同基金流动性便利（MMLF）；新设一级市场企业信贷融资（PMCCF）、二级市场企业信贷融资（SMCCF）、大众借贷计划（MainStreetLendingprogram）、市政流动性工具（MunicipalLiquidityFacility）等。

欧洲中央银行宣布接受希腊政府债券作为抵押，放宽使用其他信贷债权的条件、普遍下调抵押打折比例，通过暂时提高风险容忍度，为欧元区金融机构提供流动性支持。英格兰银行启动无上限的或有定期回购便利（CTRF）作为常规流动性工具的补充；引入新的定期融资计划（TFSME），以等于或非常接近基准利率的水平，为银行体系提供4年期资金支持，保障中小企业信贷需求。瑞士中央银行推出再融资便利工具（CRF），匈牙利中央银行推出长期固息借贷工具。

三、加强国际宏观经济政策协调

年3月26日，二十国集团（G20）领导人应对新冠肺炎特别峰会召开，各国政府同意协调行动，向全球经济注入超过5万亿美元资金。从3月23日到4月15日，G20连续三次召开财长和央行行长视频会议，表示要加强经济金融合作，制定联合行动计划，允许世界最贫困国家暂停偿还债务。3月16日，七国集团（G7）领导人发表联合声明，表示将使用所有适当的宏观政策工具，应对疫情带来的冲击。

联合国发起新冠肺炎全球响应计划。世界银行扩增新冠肺炎快速融资方案。国际货币基金组织向成员国提供1万亿美元的资金支持。世界贸易组织、国际复兴开发银行、亚洲基础设施投资银行、亚洲开发银行等相继为有关国家和地区提供资金支持。

全球多国中央银行通过政策协调和经济金融合作，维护国际外汇市场稳定。为防控美元指数大幅升值可能引发的全球流动性危机，3月15日美联储宣布与加拿大银行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行等五家中央银行通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动。此后又宣布与澳大利亚联储、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡货币当局、瑞典央行、丹麦央行、挪威央行、新西兰联储等九家中央银行建立临时流动性互换协议。3月20日，美联储宣布提高与加拿大银行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行的货币互换操作频率，由每周进行改为每天进行。

四、启示与建议

为了应对新冠疫情冲击，我国推出了一系列具有针对性和前瞻性的宏观经济政策，在防控新冠疫情、维护市场稳定、促进经济发展等方面发挥了重要作用。目前国内疫情防控取得明显成效，复工复产稳步推进，经济活力逐步提升。下一步如何更好地运用财政政策和货币政策——一方面应对疫情冲击，保障民生和中小企业发展；另一方面应对经济下行压力，推动经济较快恢复——中国经济面临挑战。本文将立足国内实际，参考国际经验，提出政策建议。

（一）充分发挥财政政策经济保障作用

一是增大财政支持力度。3月27日中央政治局会议提出，要加大宏观政策调节和实施力度，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为。4月17日中央政治局会议提出，要以“更大”的宏观政策力度对冲疫情影响。财政政策要“更加积极有为”，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。扩大转移支付规模，阶段性提高地方财政留用比例，压减一般性支出，强化库款运行监测，确保公共卫生、复工复产、脱贫攻坚等重点领域支出需要。从理论上讲，财政政策在疫情防控、恢复经济和稳定市场方面作用直接、见效迅速。从国际经验看，为了应对疫情冲击，美国、德国、新加坡和澳大利亚等的财政支持达到GDP的10%左右，我国财政政策还有进一步提升的空间。

二是进一步做好减税降费工作。借鉴国际经验，可对特定行业和特定人群推出更大力度的减税降费措施，进一步减免或降低旅游业、餐饮业、交通运输业等受疫情影响严重行业以及低收入人群所得税、水电气费、政府定价经营服务性收费。进一步减免养老、失业、工伤保险单位缴费。加大对中小微企业和个体工商户的增值税、城镇土地使用税、房产税减免力度。

三是增加对低收入家庭和中小企业补贴。在应对新冠疫情过程中，各国对生活遭受冲击的低收入家庭和生产受到影响的企业部门给予不同程度的财政支持。根据中央政治局会议提出的“切实做好民生保障工作”要求，参考国际经验，应增加对失业、贫困、孤寡老人、残疾人等的财政补贴。增加对旅游业、餐饮业、交通运输业等行业的补贴。落实好就业优先政策，鼓励灵活就业，做好重点群体就业工作。强化城镇困难群众基本生活保障，做好基本民生商品供应工作。参考新加坡和韩国做法，通过发放补贴、组织培训等方式，加大职业教育支持力度，以及通过“薪资补贴”，缓解企业薪酬压力，鼓励留用员工。

四是发挥政府性融资担保功能。进一步扩大政府担保贷款范围和规模，降低进入门槛、扩大支持群体；提升申报便利性，简化流程手续，缩短审批时间，使中小微企业、个体创业者能够普遍、及时受益。进一步完善政府担保贷款的激励机制，对不裁员、不降薪、积极复工复产的中小微企业，在担保费率、贷款偿还等方面予以更大幅度优惠。

（二）充分发挥货币政策金融支持作用

一是加大对中小企业的金融支持力度。中小企业是国民经济重要组成部分，也是疫情冲击下最脆弱一环。为此，要进一步疏通货币政策传导，缓解中小企业融资难融资贵问题，为疫情防控、复工复产和经济恢复营造良好的货币金融环境。继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是中小企业支持力度。拓宽中小微企业融资渠道，支持公司信用类债券融资。

二是加大逆周期调节力度。保持战略定力，加大逆周期调节力度，从总量和结构同时入手，在供给和需求同时发力，将支持实体经济尤其是中小企业发展的各项政策措施落到实处。从总量角度看，要保障市场流动性充裕，满足资金的可得性，同时，在确保企业经营资金到位的基础上，引导利率下行，满足企业长期投资的需要。

三是提升商业银行信贷投放意愿和能力。参考美国、英国、新西兰、南非等多国中央银行放松杠杆规则、下调逆周期资本缓冲率和资本充足率要求、暂停银行业压力测试等做法，健全激励相容机制，引导商业银行加大对中小微企业、受疫情影响严重行业以及重点领域和薄弱环节的信贷投放。放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力。

（三）充分发挥国际宏观政策协调作用

一是加强国际宏观经济政策协调。公共卫生安全是人类面临的共同挑战，需要各国携手应对，凝聚起战胜疫情和发展经济的强大合力。为此，要加强国际经济金融合作，实行有力有效的财政政策和货币政策，防止世界经济陷入衰退。同时，加强财政政策与货币政策协调，促进国际贸易和国际投资稳定发展，维护国际外汇市场稳定。加强全球金融监管协调，保障国际金融市场平稳运行。

二是充分发挥国际组织作用。充分发挥G20作为国际宏观经济政策协调主要平台的作用，充分发挥国际货币基金组织作为全球金融安全网的作用。积极利用多边、区域和双边渠道，进一步加强同国际组织和各国政府、各国中央银行的沟通交流。

三是维护全球供应链稳定。加强国际经贸合作，加强国际物流供应链体系建设，保障国际货运畅通。加强经济金融合作，优先保障在全球供应链中有重要影响的龙头企业和关键环节恢复生产供应，支持出口重点企业尽快复工复产，维护全球供应链稳定。

参考文献：

1.王宇..美联储政策困境与变革趋势.中国金融,(22):42-43.

2.王宇..全球金融市场：走过三月的惊涛骇浪.南方金融,(3):-.

3.王宇..全球财政政策与货币政策组合：重回双扩张.清华金融评论,(3):25-27.

4.经济参考网环球.

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